어떤 회사의 시가총액이 장부에 적힌 순자산보다 작습니다. 100만 달러짜리 재산을 80만 달러에 살 수 있는 것처럼 보입니다. 그렇다면 무조건 싼 주식일까요?
먼저 그 재산이 무엇인지, 앞으로 얼마나 벌 수 있는지 살펴봐야 합니다. 장부에 적힌 금액은 실제로 당장 팔아서 받을 수 있는 금액과 같지 않을 수 있습니다.
장부가치와 PBR
회사의 자산에서 부채를 빼면 회계상 자본이 남습니다. 보통주 주주에게 해당하는 자본의 장부금액을 주식 수로 나눈 것이 주당순자산입니다. 장부가치는 재무제표에 기록된 금액이므로, 현재 거래 가격이나 청산할 때 회수할 금액과는 다를 수 있습니다.
PBR은 주가를 주당순자산으로 나눈 주가순자산비율입니다. 보통주 외의 청구권이나 비지배지분이 없고 다른 조정도 없는 단순한 경우에는 시가총액을 보통주에 해당하는 자본으로 나누어 같은 비율을 계산할 수 있습니다.
가상의 회사 자산이 250만 달러이고 부채가 150만 달러라면 자본은 250만 - 150만으로 100만 달러입니다. 이 회사의 보통주 시가총액이 80만 달러라면 PBR은 80만 ÷ 100만으로 0.8배입니다. 주식의 시장가치가 장부상 보통주 자본의 80%라는 의미입니다.
이 회사에 우선주나 다른 주주의 자회사 지분이 없다면 위 단순 계산을 사용할 수 있습니다. 실제 기업은 보통주에 귀속되는 자본을 별도로 확인해야 합니다.
장부의 숫자가 바뀐다면?
가상의 회사가 자산 가치 20만 달러를 손실로 반영하고, 세금과 다른 변화가 없다고 가정해 봅시다. 자산은 250만에서 230만 달러로 줄고 부채는 150만 달러로 그대로라면, 자본은 230만 - 150만으로 80만 달러가 됩니다.
시가총액도 우연히 80만 달러로 그대로라고 가정하면 PBR은 80만 ÷ 80만으로 1배가 됩니다. 이전의 0.8배는 장부가치가 낮아지면서 달라진 것입니다. 실제 상황에서는 손실, 세금, 주가와 다른 자산·부채가 함께 변할 수 있으므로 이렇게 된다고 예측하는 사례는 아닙니다.
기계, 부동산, 재고가 회계상 얼마로 기록돼 있는지와 실제로 얼마에 팔 수 있는지는 다를 수 있습니다. 회사가 다른 회사를 인수하며 기록한 영업권처럼 가치 판단이 필요한 자산도 있습니다. 자산의 크기만큼 그 자산의 상태를 함께 살펴야 합니다.
자본으로 얼마나 벌고 있을까?
PBR을 볼 때 자주 함께 보는 지표가 자기자본이익률, 즉 ROE입니다. 보통주 주주에게 해당하는 일정 기간의 순이익을 같은 기간의 평균 보통주 자본과 비교해 자본을 얼마나 효율적으로 사용했는지 살핍니다. 평균 자본을 쓸 때는 시작과 끝의 자본 등을 이용하며 계산 방법을 확인해야 합니다.
낮은 PBR은 투자자들이 미래 수익성이 낮거나 손실 위험이 크다고 보고 있기 때문일 수 있습니다. 하지만 그런 우려가 지나쳐 있을 가능성도 있습니다. 어느 쪽인지 판단하려면 일시적 손익을 제외한 지속 가능한 이익, 부채, 향후 투자와 경쟁 상황을 살펴봐야 합니다.
자본이 0이면 PBR을 계산할 수 없고, 자본이 음수라면 양수 PBR과 같은 방식으로 비교하기 어렵습니다. 자기주식 매입이나 누적 손실 등 자본이 작아진 이유도 함께 확인해야 합니다.
은행을 볼 때는 대출의 질도 확인한다
은행은 고객에게 빌려준 돈이 주요 자산입니다. 고객이 원금과 이자를 제대로 갚지 못하면 은행의 손실이 커질 수 있습니다. 따라서 대출의 종류, 연체 상황, 예상 손실에 대비해 회계상 반영한 충당금 등을 함께 살펴봐야 합니다.
충당금은 앞으로 발생할 손실에 대한 추정이므로 실제 결과와 다를 수 있습니다. 은행마다 대출 고객, 자금 조달 방식, 규제와 적용 회계기준도 다릅니다. PBR이 낮다는 이유만으로 위험이 작다고 볼 수 없습니다.
반대로 기술이나 브랜드가 중요한 회사는 스스로 쌓은 가치가 장부 자산에 충분히 나타나지 않을 수 있습니다. 업종마다 장부가치가 보여주는 정보가 다른 이유입니다.
실제 투자에 적용하려면
먼저 시가총액과 보통주에 해당하는 자본의 기준일을 확인하세요. 그다음 자산의 구성과 회수 가능성, 부채, 지속적인 ROE를 살펴봅니다. 같은 업종의 다른 회사와 비교할 때도 회계기준과 사업 구조를 확인해야 합니다.
낮은 PBR은 질문의 시작입니다. 장부가치를 믿을 수 있는지, 그 자본으로 앞으로 얼마를 벌 수 있는지 확인한 뒤에야 가격이 매력적인지 판단할 수 있습니다.