경기가 나빠지면 사람들은 자동차 교체를 미룰 수 있습니다. 하지만 당장 필요한 식료품을 사는 일까지 같은 폭으로 줄이지는 않을 수 있습니다. 이처럼 경제 전체의 변화가 모든 기업에 똑같이 전달되지는 않습니다.
투자자는 경기의 이름을 맞히는 것보다, 변화가 관심 기업의 고객과 비용에 어떤 영향을 줄지 생각해 보는 편이 유용합니다.
경기가 회복된다는 말의 뜻
경제활동이 늘어나는 기간을 확장, 줄어드는 기간을 수축이라고 부릅니다. 경제활동이 바닥을 지나 다시 늘어나기 시작하면 회복이라는 말을 쓰기도 합니다. 성장 속도가 느려지는 둔화는 생산이 실제로 줄어드는 수축과 다릅니다.
회복이 시작되었다고 경제활동이 이전의 높은 수준을 곧바로 되찾는 것은 아닙니다. 예를 들어 가상의 생산이 100에서 80으로 떨어진 뒤 88로 늘었다면 바닥에서 10% 회복했지만 이전 수준 100보다는 여전히 12% 낮습니다. 80 × 1.10은 88이고, (100 − 88) ÷ 100 × 100은 12%입니다.
미국의 경기 침체 시점을 판단할 때는 국내총생산 하나만이 아니라 고용과 소비 등 여러 경제활동 지표를 함께 봅니다. 경기순환은 매번 같은 기간과 순서로 정확히 반복되는 시계가 아닙니다.
고객이 지출을 미룰 수 있는가?
자동차나 가구처럼 오래 쓰는 물건은 필요한 시점이 와도 구매를 미루거나 기존 제품을 더 오래 사용할 수 있습니다. 반면 일상에 필요한 상품의 수요는 상대적으로 덜 줄어들 수 있습니다. 다만 필수품을 파는 기업도 고객이 더 저렴한 제품으로 바꾸거나 원가가 오르면 실적이 나빠질 수 있습니다.
기업을 고객으로 둔 회사도 마찬가지입니다. 고객이 새 공장을 짓거나 장비를 바꾸는 계획을 연기하면 장비 공급업체의 주문이 줄 수 있습니다. 반대로 이미 설치된 장비의 유지보수는 당장 중단하기 어려울 수 있습니다. 같은 회사 안에서도 제품 판매와 유지보수의 반응이 다를 수 있습니다.
매출이 똑같이 줄어도 이익은 다르게 줄 수 있습니다
가상의 A와 B 회사가 각각 매출 1,000달러를 냅니다. A는 매출에 따라 달라지는 비용이 매출의 60%이고, 매출이 변해도 당분간 유지되는 비용이 300달러입니다. B는 매출에 따라 달라지는 비용이 80%, 당분간 유지되는 비용은 100달러입니다. 다른 비용과 세금은 없다고 가정합니다.
처음에 A의 이익은 1,000 − 600 − 300으로 100달러입니다. B도 1,000 − 800 − 100으로 100달러입니다.
두 회사의 매출이 모두 800달러로 줄고 비용 비율과 유지 비용이 그대로라면 어떨까요? A는 800 − 480 − 300으로 20달러가 남습니다. B는 800 − 640 − 100으로 60달러가 남습니다. 두 회사 모두 매출은 20% 줄었지만, 이 가정에서 A의 이익은 80%, B의 이익은 40% 줄었습니다.
이는 A가 더 위험한 주식이라는 결론이 아닙니다. 실제 기업은 비용을 조정하거나 가격을 바꿀 수 있고, 부채와 현금, 사업 전망도 다릅니다. 다만 매출이 줄 때 바로 줄이기 어려운 비용이 많다면 이익이 민감하게 바뀔 수 있다는 점을 보여줍니다.
경기 단계만으로 주가를 예측할 수 있을까?
경기가 회복되어도 모든 주식이 오르는 것은 아닙니다. 주가는 투자자들이 이전부터 예상한 회복의 정도와 실제 결과의 차이, 금리와 기업의 재무상태 등에도 반응할 수 있습니다.
반대로 경기 둔화가 걱정되어도 모든 산업의 이익이 같은 비율로 줄지는 않습니다. 고객의 소비 방식, 기존 계약, 재고, 비용 구조와 재무 여력이 다르기 때문입니다. 한 산업 안의 기업들도 서로 다른 결과를 낼 수 있습니다.
투자자는 세 가지 상황을 비교해 보세요
관심 기업의 고객이 누구인지 먼저 적어봅니다. 고객이 구매를 미루면 주문이 얼마나 줄 수 있는지, 주문이 줄어도 남는 비용은 무엇인지, 회사가 가진 현금과 빚으로 그 기간을 견딜 수 있는지 살펴보세요.
다음으로 수요가 늘어나는 경우, 현재와 비슷한 경우, 줄어드는 경우를 나누어 봅니다. 각 경우에 매출과 비용이 어떻게 달라질지 가정을 적으면, 한 가지 경기 전망이 틀렸을 때 어떤 위험이 남는지도 더 잘 보입니다. 숫자를 만들 수 없다면 필요한 공시와 질문을 먼저 정리해도 좋습니다.