두 가게가 올해 같은 돈을 벌었습니다. 하지만 한 가게는 앞으로도 고객이 꾸준히 찾아올 것으로 예상되고, 다른 가게는 곧 장사를 끝내야 합니다. 두 가게에 같은 값을 지불하고 싶을까요?
기업의 가치를 생각할 때는 올해 벌어들인 돈뿐 아니라 앞으로 얼마나 현금을 만들 수 있는지, 그 돈을 받기까지 얼마나 기다리고 어떤 위험을 감수해야 하는지도 살펴봅니다.
미래의 돈을 오늘의 가치로 바꾸기
지금 가진 100달러와 1년 뒤에 받을 100달러는 같은 금액이지만 받는 시점이 다릅니다. 지금 돈이 있다면 그동안 다른 곳에 사용할 기회가 있고, 미래의 돈은 예상대로 받지 못할 가능성도 있습니다.
미래에 받을 것으로 예상하는 돈을 오늘의 금액으로 바꾸는 것을 할인이라고 합니다. 이때 사용하는 비율을 할인율이라고 합니다. 할인율은 기다리는 시간과 해당 현금 흐름의 위험 등을 고려해 정하는 가정입니다.
1년 뒤 받을 돈을 계산해 볼까요?
아주 단순한 가상 사례입니다. 한 회사가 앞으로 1년 뒤 모든 비용과 세금, 채권자에게 지급할 돈 등을 반영한 뒤 주주 전체에게 현금 110달러를 지급하고 사업을 마칩니다. 그 이후에 받을 돈이나 남는 자산의 가치는 없다고 가정합니다. 이 110달러는 미래에 반드시 실현되는 금액이 아니라 설명을 위한 예상치입니다.
주주가 이 현금 흐름에 대해 연 10%의 수익률을 요구한다고 가정하면, 1년 뒤 110달러의 현재가치는 110 ÷ 1.10으로 100달러입니다. 오늘 100달러가 1년 동안 10% 늘면 110달러가 된다는 계산입니다.
만약 같은 미래 현금 110달러에 연 20%의 할인율을 적용하면 현재가치는 110 ÷ 1.20으로 약 91.67달러입니다. 소수점 셋째 자리에서 반올림했습니다. 같은 미래 금액이라도 요구하는 수익률이 높아지면 현재가치는 낮아집니다.
| 가상의 1년 뒤 주주 현금 | 할인율 가정 | 현재가치 |
|---|---|---|
| 110달러 | 연 10% | 100달러 |
| 110달러 | 연 20% | 약 91.67달러 |
주식 한 주의 가치와 연결하려면
첫 번째 가정에서 주주 전체에게 돌아갈 현금의 현재가치가 100달러이고, 보통주가 100주 있으며 모든 주식이 같은 권리를 가진다고 가정하겠습니다. 추가 주식 발행이나 다른 주주의 청구권도 없다면, 주당 가치는 100 ÷ 100으로 1달러입니다.
이 숫자는 앞에서 정한 미래 현금과 할인율이 맞다는 전제 아래의 계산입니다. 실제 시장가격이 반드시 1달러가 되거나 투자자가 연 10%를 번다는 뜻은 아닙니다. 예상한 현금이 달라지거나 거래 가격이 다르면 실제 결과도 달라집니다.
위 예는 빚 상환 등 채권자에게 지급할 돈을 반영하고 주주에게 돌아갈 현금을 직접 평가했습니다. 이런 방식으로 구한 주주가치에서 같은 빚을 다시 빼면 부담을 두 번 계산하는 셈이 될 수 있습니다.
실제 기업은 미래가 한 해로 끝나지 않습니다
실제 기업은 여러 해 동안 사업을 이어갈 수 있습니다. 따라서 앞으로의 현금을 해마다 예상해 각각 현재가치로 바꾸고, 명시적으로 예측한 기간 이후의 가치도 적절히 고려해야 합니다. 미래 현금과 그 이후의 가치를 중복해서 더하지 않도록 범위를 구분해야 합니다.
현금을 추정할 때는 매출이 늘어도 재고 준비와 설비 교체에 돈이 필요하다는 점을 생각해야 합니다. 이익이 높다는 숫자만으로 주주가 받을 수 있는 현금을 곧바로 확정할 수는 없습니다.
사업 전체에 돌아갈 현금과 주주에게 돌아갈 현금은 범위가 다릅니다. 어떤 현금을 예상했는지에 맞는 할인율을 사용하고, 사업 전체의 가치에서 주주가치로 바꿀 때는 빚 등 다른 청구권을 일관되게 처리해야 합니다.
투자자는 가정을 어떻게 점검할까?
예상 현금이 어디에서 나오는지 확인합니다. 매출 증가에 필요한 비용과 설비투자, 빚 상환 등을 반영했는지 살펴보세요. 회사가 앞으로 만들 현금은 확정된 사실이 아니므로 좋은 경우와 나쁜 경우를 나누어 보는 것도 도움이 됩니다.
할인율도 정답 하나가 주어진 숫자가 아닙니다. 예를 들어 같은 가상 현금 110달러라도 앞의 계산처럼 연 10%와 20%에서 현재가치가 달라집니다. 그래서 여러 가정을 바꾸어 결과가 얼마나 달라지는지 확인하는 것이 중요합니다.
가치 계산은 현재 주가가 왜 적절한지 또는 어떤 기대가 들어 있는지 질문하는 도구입니다. 계산 결과 하나만으로 실제 수익을 보장하거나 미래를 확정할 수는 없습니다.