087강. ROE가 높으면 무조건 우량기업일까?

두 회사가 비슷한 사업을 하는데 한 회사의 ROE가 더 높습니다. 높은 쪽이 주주의 돈을 더 잘 쓰고 있다는 뜻일까요? 그럴 수 있지만, 빚을 많이 쓰거나 자본이 줄어 비율이 높아졌을 수도 있습니다.

ROE는 자기자본이익률이라고 부릅니다. 회사가 주주에게 속한 자본을 바탕으로 얼마나 이익을 냈는지 살펴보는 비율입니다. 숫자와 함께 그 숫자가 만들어진 이유를 확인해야 합니다.

ROE는 무엇을 나눈 숫자일까?

자기자본은 회사 자산에서 부채를 뺀 금액입니다. 순이익은 매출에서 비용과 세금 등을 반영하고 남은 이익입니다.

연간 ROE를 살펴볼 때 순이익을 해당 기간의 평균 자기자본으로 나누고 100을 곱하는 방법을 많이 씁니다. 평균 자기자본을 구할 때 연초와 연말 자본을 더해 2로 나누는 간단한 방법도 있습니다. 실제 공시에서 사용하는 평균의 기간과 계산 방식을 확인해야 합니다.

가령 1년 순이익이 120달러이고 같은 기간 평균 자기자본이 1,000달러라면 ROE는 120 ÷ 1,000 × 100으로 12%입니다. 회계상 자본 대비 이익의 비율이며 주가 상승률이나 투자자가 실제로 얻은 수익률을 뜻하지는 않습니다.

가상의 A회사와 B회사가 각각 자산 1,000달러를 사용해 같은 사업을 한다고 가정합니다. 두 회사가 1년 동안 사업에서 이자를 내기 전 각각 120달러를 벌었고, 세금과 다른 손익은 없다고 가정합니다.

A회사는 빚이 없고 자기자본이 1,000달러입니다. B회사는 빚 500달러와 자기자본 500달러를 사용하며, 1년 이자 20달러를 비용으로 냅니다. 두 회사의 자기자본은 설명을 단순화하기 위해 연초와 연말에 각각 같은 금액이라고 가정합니다.

A회사의 ROE는 120 ÷ 1,000 × 100으로 12%입니다. B회사는 이자 20달러를 뺀 순이익 100달러를 자기자본 500달러로 나누므로 ROE가 20%입니다. 이 가정에서는 B회사가 더 적은 자기자본에 빚을 더해 같은 크기의 자산을 사용한 결과입니다.

연초와 연말 자본을 같게 유지하기 위해 이 예에서는 두 회사가 각각 그해 순이익 전액을 배당하고 다른 자본 변동은 없다고 가정합니다. 실제 기업은 배당과 자본 변동이 다를 수 있습니다.

B회사의 ROE가 더 높다고 해서 위험도 낮다고 볼 수는 없습니다. 빚을 쓰면 계약에 따라 이자와 원금을 지급해야 합니다. 사업이 부진해져도 이자 지급 부담은 남을 수 있습니다. 현금흐름 중 빚을 갚는 데 쓰는 돈이 늘면 사업에 사용할 여유가 줄 수 있습니다.

예를 들어 위 가상 회사들의 이자 지급 전 사업 이익이 모두 20달러로 줄고 다른 조건은 같다고 해 보겠습니다. A회사는 이자가 없어 순이익이 20달러이고, B회사는 이자 20달러를 빼면 순이익이 0달러입니다. B회사의 ROE도 0%입니다.

같은 빚을 이용하더라도 사업 수익과 이자 부담의 관계가 달라지면 결과가 바뀝니다. 차입이 언제나 ROE를 높이는 것은 아닙니다. 실제로는 만기, 변동금리 여부와 현금 보유액도 확인해야 합니다.

ROE는 순이익뿐 아니라 분모인 자기자본의 크기에도 영향을 받습니다. 순이익이 같을 때 자기자본이 줄면 비율은 높아집니다. 자사주 매입이나 누적 손실 등으로 자본이 달라졌는지 살펴야 하는 이유입니다.

자기자본이 0에 가깝거나 마이너스인 회사는 단순한 ROE 비교가 특히 어렵습니다. 이때는 비율만 보고 우열을 정하기보다 자본이 왜 줄었는지, 빚과 현금흐름은 어떤지 확인하는 편이 낫습니다.

먼저 같은 기간의 순이익과 평균 자기자본을 확인합니다. 이익에 일회성 자산 매각 이익 같은 항목이 포함됐는지, 자본이 배당이나 자사주 매입 등으로 크게 달라졌는지도 살펴보세요.

그다음 부채 규모와 만기, 이자 부담, 사업에서 실제로 생기는 현금을 봅니다. 업종마다 필요한 자산과 자금 조달 방식이 다르므로 비슷한 사업을 하는 회사와 비교하는 것이 이해에 도움이 됩니다.

ROE가 높다는 것은 더 살펴볼 만한 단서입니다. 그 비율만으로 좋은 기업이나 좋은 매수 가격이라고 결론 내리기는 어렵습니다.