자사주를 사면 남은 주주의 가치도 늘어날까

자사주 매입을 발표하면 주식 수가 줄고 주당이익이 높아질 것이라는 기대가 생긴다. 하지만 회사가 자기 주식을 사는 데 쓰는 현금도 기존 주주의 자산이다.

남은 주식의 비율만 계산하면 빠져나간 현금을 놓친다. 발표한 매입액, 실제로 산 가격과 수량, 이후의 주식 수, 자금의 다른 용도를 함께 보아야 한다.

주식 수의 감소는 소유 비율을 바꾸지만, 남은 주주의 주당가치는 지급한 가격과 남아 있는 자산까지 계산해야 알 수 있다.

1. 발표와 집행, 최종 주식 수를 구분한다

매입 계획을 발표했다고 전액을 집행한 것은 아니다. 실제 거래한 수량과 평균 가격, 보유·처분·소각 여부를 각각 확인한다. 같은 기간 새 주식을 발행했다면 순변화도 다를 수 있다.

자기주식과 소각의 법적·회계적 효과는 적용 규정과 거래 구조에 따라 확인한다. 주당이익 계산에 쓰는 가중평균 주식 수도 특정 날짜의 발행주식 수와 같지 않을 수 있다. 발표액 하나로 모든 지표가 개선되었다고 결론내리지 않는다.

2. 회사에서 빠져나간 현금을 같이 계산한다

Damodaran의 배당·매입 분석은 현금의 지급과 주식 수 감소를 함께 평가한다. 회사가 현금을 지급하면 주주가 나눌 자산의 크기도 변한다.

배당을 받은 주주는 현금을 직접 보유한다. 매입에 응하지 않은 주주는 현금이 줄어든 회사의 더 큰 비율을 보유할 수 있다. 어느 쪽이 유리한지는 매입 가격과 자금의 용도, 거래 비용·세금 등 조건에 달려 있다.

3. 같은 매입액도 가격에 따라 결과가 다르다

가상 회사의 추정 지분가치가 현금 100을 포함해 1,000이고, 주식 수가 100이면 주당 추정가치는 10이다. 현금 100을 매입에 쓰고 산 주식이 남은 주주의 가치 계산에서 제외된다고 하자. 영업가치·부채·세금·비용과 그 현금의 수익은 변하지 않는 단순 가정이다.

세 경우 모두 주식 수는 줄지만 남은 주주의 주당가치는 서로 다르게 변한다. 여기서 말하는 가치는 모형의 추정치이며 실제 주가를 보장하지 않는다. 싸게 매입했는지를 판단하려면 매입 가격과 독립적인 가치 추정이 필요하다.

4. 주당이익의 증가와 사업의 개선을 나눈다

같은 이익을 더 적은 주식으로 나누면 주당이익은 높아질 수 있다. 그러나 고객·제품·영업이익이 개선된 것은 아닐 수 있고, 현금을 줄이거나 차입을 늘리면 이후의 이자와 대응 여력도 바뀔 수 있다.

투자 기회와 만기 상환, 운영 자금을 고려해 얼마가 실제로 분배 가능한지 살핀다. 필요한 투자를 미루면서 만든 주당 지표의 상승과, 충분한 투자 이후 남은 현금을 돌려주는 선택을 같은 것으로 평가하지 않는다.

5. 남은 주주에게 무엇이 달라졌는지 적는다

집행 가격과 수량, 신규 발행을 포함한 주식 수 변화, 순현금·부채, 재투자와 분배의 근거를 묶어 본다. 서로 다른 종류의 주식을 매입했다면 각각의 권리와 현금 배분도 확인한다.

환원을 평가할 질문은 얼마를 썼는가에서 끝나지 않는다. 지급 후 남은 회사와 자신의 몫이 어떻게 달라졌는가까지 연결해야 한다. 매입·소각이라는 이름만으로 좋은 자본배분을 확정하지 않는다.