어떤 산업에서 부족한 부품이나 설비를 공급하는 기업은 매력적으로 보인다. 수요가 늘고 공급이 제한되어 있다면 가격을 높일 수 있을 것 같기 때문이다.
그러나 부족하다는 상태와 기업이 오래 높은 이익을 남긴다는 결론 사이에는 공급 반응, 계약과 투자비가 들어 있다. 병목이라는 단어는 조사 출발점이며 완성된 투자 근거가 아니다.
병목의 가치는 부족한 정도뿐 아니라 그 부족이 얼마나 오래, 누구의 이익으로 남는지에 달려 있다.
1. 부족한 기간과 늘어날 공급을 같이 본다
현재 생산 능력만 보지 않고 증설·외주·대체 제품의 가능성과 소요 시간을 확인한다. 높은 가격은 기존 업체와 신규 진입자에게 공급 확대의 이유가 되기도 한다.
수요가 계속 늘어도 공급이 더 빠르게 늘면 부족한 상태가 완화될 수 있다. 수요 증가율 하나로 가격과 이익률의 방향을 예측하지 않는다.
2. 계약이 가격 변화를 누구에게 넘기는지 확인한다
시장의 가격이 올라가도 장기 계약의 단가가 고정되어 있다면 즉시 이익이 늘지 않을 수 있다. 반대로 원재료나 전력 비용 상승을 고객에게 넘기지 못하면 매출 증가와 이익 증가가 다르게 움직인다.
가상의 부품 업체가 단가 10, 개당 변동비 7에 100개를 공급하면 고정비 전 이익은 300이다. 물량이 150개로 늘어도 단가는 고정되고 변동비가 9가 되면 이익은 150으로 줄어든다. 세금·고정비·투자비를 제외한 계산이지만, 더 많이 팔았다는 사실만으로 이익 증가를 판단할 수 없다는 점이 드러난다.
계약 기간, 재협상 시점, 물량 약정과 고객 집중도를 본다. 병목을 가진 업체라도 큰 고객에게 협상력이 묶여 있을 수 있다.
3. 성장에 투입할 자본을 빼고 생각한다
수요에 대응하려면 설비·재고·인력이 필요하다. 회계상 이익이 늘어도 그 성장을 유지하기 위해 더 많은 자금을 다시 넣어야 할 수 있다.
매출의 증가와 주주가 가져갈 현금의 증가는 같은 속도로 일어나지 않는다. 증설 이후의 가동률과 수익성, 조달 비용과 잠재 희석까지 연결해 본다. 현재의 높은 수익성이 새 설비에도 그대로 이어지는지 확인해야 한다.
4. 사업 전망과 가격에 반영된 기대를 나눈다
병목이 실제로 이어져 기업 실적이 좋아져도 시장이 더 큰 성장을 기대했다면 주식의 결과는 다를 수 있다. 사업의 성공과 현재 가격에서의 수익 가능성을 별개로 검토한다.
가상 예시로 투자 계획이 확대된 기업을 분석한다면, 단순히 성장할 것인지보다 현재 가격을 설명하려면 어느 정도의 가동률·이익률이 필요한지 거꾸로 살펴볼 수 있다.
5. 병목이 풀리는 경로를 먼저 적는다
공급 확대, 대체 기술, 고객 설계 변경, 수요 지연 중 무엇이 논지를 바꿀 수 있는지 적는다. 확인할 자료와 시점도 연결한다.
좋은 병목 분석은 부족하다는 말보다 부족이 사라질 조건을 구체적으로 설명한다. 과거 산업의 성공 사례를 현재 종목에 겹쳐 놓기보다 수요·공급·계약·자본·가격의 연결을 확인해야 한다.